貴州茅臺(tái)市值1.94萬億元，中國自主軍用發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭航發(fā)動(dòng)力市值僅為1679億元，僅是茅臺(tái)市值的1/12。不用說航發(fā)動(dòng)力，通用電氣、英國羅羅、雷神技術(shù)公司（普惠公司母公司）三巨頭的市值加起來也沒有茅臺(tái)市值高。

是航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品附加值不高？

非也，如果按產(chǎn)品單位重量創(chuàng)造的價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，船舶為1，小汽車為9，電腦為300，噴氣式飛機(jī)為800，航空發(fā)動(dòng)機(jī)為1400。航空發(fā)動(dòng)機(jī)是人類工業(yè)革命以來附加值最高的工業(yè)產(chǎn)品之一。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)的制造成本占整機(jī)制造的25%左右。以已經(jīng)裝備全球近30個(gè)國家和地區(qū)的三代戰(zhàn)機(jī)F-16為例，發(fā)動(dòng)機(jī)占到F-16的成本的24.70%。F-16戰(zhàn)機(jī)制造成本為4000萬美元，一臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)成本約為1000萬美元。

根據(jù)美國國防部“同一個(gè)核心機(jī)發(fā)展兩種發(fā)動(dòng)機(jī)”的決定，F(xiàn)-16戰(zhàn)機(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)有兩種，F(xiàn)110-GE-129、F-100-PW-229，分別由通用電氣公司（GE）和普拉特·惠特尼集團(tuán)公司（P&W，普惠公司）制造。F110系列發(fā)動(dòng)機(jī)是地球上產(chǎn)量最多的發(fā)動(dòng)機(jī)。當(dāng)今世界最先進(jìn)的軍用發(fā)動(dòng)機(jī)是美國第五代戰(zhàn)機(jī)F35的發(fā)動(dòng)機(jī)F135，它是由美國普惠公司制造的加力渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)，推力超過了18噸，耗油率降低了10%。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)當(dāng)今采用的主要方式有渦軸、渦噴、渦扇、沖壓、漿扇、渦槳幾種。

渦軸，使用軸來傳輸動(dòng)力，適用于不需要直接提供空氣推力的航空器，如直升飛機(jī)，使用渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)的比較著名的航空器是美國“魚鷹”傾轉(zhuǎn)旋翼機(jī)和“阿帕奇”武裝直升機(jī)。

渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)作為一款單通道發(fā)動(dòng)機(jī)，會(huì)將所有空氣全部匯入燃燒室，主要依賴氣流產(chǎn)生推力，因此并不具備太大的推動(dòng)力，但是渦噴雷達(dá)反射面小，可靠性極高，可以在大規(guī)模戰(zhàn)爭期間進(jìn)行大規(guī)模迅速生產(chǎn)。

最為復(fù)雜也是含金量最高的當(dāng)屬渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)，該發(fā)動(dòng)機(jī)是將噴管噴射出的燃?xì)馀c風(fēng)扇排出的空氣共同產(chǎn)生發(fā)作用推力，以此為戰(zhàn)機(jī)提供強(qiáng)大的推動(dòng)力，而且油耗相比渦噴有顯著降低，適合遠(yuǎn)程飛行，但是結(jié)構(gòu)復(fù)雜。渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)是當(dāng)今世界先進(jìn)軍機(jī)和民用客機(jī)的主流。

沖壓噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)（簡稱沖壓發(fā)動(dòng)機(jī)）是一種構(gòu)造非常簡單、可以發(fā)出很大推力、適用于高空高速飛行的空氣噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)，一般適用于洲際、中程和近程導(dǎo)彈。

漿扇和渦槳, 噪音大，推力最大，同等推力下載重最大，且油耗低，一般用于軍用大型運(yùn)輸機(jī)。

衡量渦扇航空發(fā)動(dòng)機(jī)有幾個(gè)指標(biāo)，涵道比（BPR）、推力、耗油率（TSFC）等。涵道比，即外涵道進(jìn)氣量與內(nèi)涵道進(jìn)氣量之比。民航客機(jī)一般使用大涵道比渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)，涵道比可達(dá)10甚至15，非常省油，但是體積會(huì)比較大，推力也大。戰(zhàn)斗機(jī)一般使用小涵道比渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)，通過噴射燃燒產(chǎn)物獲得推力，機(jī)動(dòng)性強(qiáng)，但是耗油嚴(yán)重。從下圖看到BPR越高的，比如Turbofan（渦扇）的TSFC就越低，就更省油。Turbofan比Turbojet(渦噴)BPR更高，耗油率更低。Turboprops（渦槳）的油耗最低。

世界最大的航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司的地位已經(jīng)確立。

美國通用電氣公司(GE)、英國羅爾斯-羅伊斯公司（RR，羅羅）、美國普拉特·惠特尼集團(tuán)公司（P&W）、法國賽峰集團(tuán)（SAFRAN）、俄羅斯聯(lián)合航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司,以及他們之間成立的CFM、IAE公司控制了全球的航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場。

如今，中國也有了能制造軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)和商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的公司，分別是中國航發(fā)動(dòng)力股份有限公司、中航商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)有限責(zé)任公司。本文重點(diǎn)介紹聚焦軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的中國航發(fā)動(dòng)力股份有限公司。

靠發(fā)動(dòng)機(jī)和維護(hù)服務(wù)賺錢

中國航發(fā)動(dòng)力股份有限公司是國內(nèi)大型航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造基地企業(yè)，國內(nèi)唯一的生產(chǎn)制造渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的企業(yè)。公司主要業(yè)務(wù)分為三類：航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品、外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)、非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)。主要產(chǎn)品和服務(wù)有軍民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)及部件、民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件出口、軍民用燃?xì)廨啓C(jī)、軍民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修保障服務(wù)。

航發(fā)動(dòng)力2020年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入286.33億元，同比增長13.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.46億元，同比增長6.37%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.72億元，同比增長11.65%。2020年公司主營業(yè)務(wù)三大板塊中，航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)較快增長，主要受益于軍機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)需求提升帶動(dòng)產(chǎn)品交付及修理業(yè)務(wù)增加，實(shí)現(xiàn)收入262億元，同比增長18.79%；

中國航發(fā)動(dòng)力股份有限公司擔(dān)負(fù)著軍用發(fā)動(dòng)機(jī)的自主夢想，航發(fā)動(dòng)力的發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品主要服務(wù)于軍機(jī)，以秦嶺、昆侖、太行最為有名。太行發(fā)動(dòng)機(jī)（Taihang Engine）是中國第一臺(tái)渦輪風(fēng)扇發(fā)動(dòng)機(jī)，已經(jīng)裝備上了國產(chǎn)三代機(jī)殲11B和四代機(jī)殲16機(jī)型?；谔虚_發(fā)的渦扇-20，是大涵道比的渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)，推力最高達(dá)16噸，將主要用于“鯤鵬”，中國運(yùn)-20大型運(yùn)輸機(jī)（4臺(tái)渦扇-20），未來很有可能用于中國的戰(zhàn)略轟炸機(jī)轟-20。在生產(chǎn)太行之前，中國從英國羅羅公司引進(jìn)了斯貝（SPEY）MK202發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，制造了基于斯貝發(fā)動(dòng)機(jī)的國產(chǎn)衍生型發(fā)動(dòng)機(jī)，就是今天秦嶺發(fā)動(dòng)機(jī)，也是渦扇-9型發(fā)動(dòng)機(jī)，最大推力9噸，曾用于殲轟-7A（代號(hào)飛豹）上。昆侖發(fā)動(dòng)機(jī)，即渦噴-14，主要用于殲-9H/F/G戰(zhàn)機(jī)，最新的昆侖3，推力高達(dá)8.9噸。

航發(fā)動(dòng)力的業(yè)務(wù)主要分為三部分，航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品、外貿(mào)出口、非航空產(chǎn)品及其他。2020年，航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品收入261億，外貿(mào)出口15億，外貿(mào)主要是給國外四大航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造企業(yè)供應(yīng)近百種零件的業(yè)務(wù)。航發(fā)動(dòng)力很有錢，根據(jù)航發(fā)動(dòng)力《關(guān)于使用閑置自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的進(jìn)展公告》，航發(fā)動(dòng)力將進(jìn)行現(xiàn)金管理117億，判斷這是來自母公司中航工業(yè)集團(tuán)的預(yù)付款，因?yàn)楹娇昭b備一般實(shí)行大單制采購和高預(yù)付款比例。結(jié)合該公司2021年1月8日公告，該公司和中航工業(yè)集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易金額共163.28億元，同比增長58.57%，這是長期訂單鎖定的積極信號(hào)，對(duì)于2021年該公司整體業(yè)績很是利好。

單價(jià)1200萬元的航空發(fā)動(dòng)機(jī)

航發(fā)動(dòng)力主要產(chǎn)品來自于三大航空發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠-黎明公司（沈陽黎明航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)有限責(zé)任公司）、黎陽公司（中國航發(fā)貴州黎陽航空發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司）、南方公司（中國航發(fā)南方工業(yè)有限公司）。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品占航發(fā)動(dòng)力總營收比例91.38%，主營產(chǎn)品十分的突出。主打產(chǎn)品價(jià)格很昂貴，如旗下的黎明公司的渦扇-10（WS-10）,渦扇-10起源于軍方的《高興能推進(jìn)系統(tǒng)預(yù)研計(jì)劃》，推重比達(dá)7.5，單價(jià)1200萬人民幣，已經(jīng)裝備于殲10C、殲11、殲-15。

黎明公司2020年?duì)I收159.21億元，同比增幅為26.72%，營收為近五年最高水平，實(shí)現(xiàn)利潤4.76億元。

南方公司主要產(chǎn)品是渦軸8、渦漿6和活塞式發(fā)動(dòng)機(jī)及零部件，渦槳6應(yīng)用于運(yùn)-8/8C/8Q和黎AG600等型號(hào)飛機(jī)，渦軸8主要用于直9/11/9C等型號(hào)直升機(jī)，目前南方公司已經(jīng)有了渦軸10，最大功率達(dá)2000KW，用于未來我國未來通用直升機(jī)主力直20。南方公司2020年實(shí)現(xiàn)營收71.90億元，同比增長22.85%，利潤3.45億元。

黎陽動(dòng)力專門用于生產(chǎn)民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)，是法國SNECMA在中國最大的供應(yīng)商，黎陽動(dòng)力2020年?duì)I收22.67億院，利潤0.9億（同比增幅533.47%），2021年黎陽動(dòng)力獲得了三代中等推力航空發(fā)動(dòng)機(jī)的批量生產(chǎn)能力，將有望助力外貿(mào)輕型殲擊機(jī)“梟龍”和四代殲擊機(jī)FC-31，也將是未來高端無人機(jī)（翔龍、云影）、中型艦載機(jī)（殲-31）的動(dòng)力支撐，黎陽動(dòng)力將成為航發(fā)動(dòng)力的新增長點(diǎn)。

底蘊(yùn)深厚

航發(fā)動(dòng)力是我國三代主站機(jī)型發(fā)動(dòng)機(jī)國內(nèi)唯一供貨商，在我國軍用發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)制造環(huán)節(jié)處于絕對(duì)壟斷地位，囊括了我國軍用航空動(dòng)力裝置所有型譜。航發(fā)動(dòng)力2021年也將加強(qiáng)對(duì)于國產(chǎn)商用大涵道比渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)、民用渦軸渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)的研制工作。

根據(jù)《航空知識(shí)雜志社》數(shù)據(jù)，2020年中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)公司銷售總收入為300億元，2020年航發(fā)動(dòng)力的市場份額約為87.2%，處于絕對(duì)壟斷地位。

航發(fā)動(dòng)力旗下的主機(jī)廠歷史非常悠久，南方公司是中國“一五”器件156個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目之一，1954年研制出新中國第一臺(tái)航空發(fā)動(dòng)機(jī)M-11活塞航空發(fā)動(dòng)機(jī)，并安裝到了初教-5試飛成功。后來南方公司又研發(fā)除了中國第一臺(tái)重型摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)，第一臺(tái)地面燃?xì)廨啓C(jī)，第一臺(tái)渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)等。

黎明公司前身是1919年的奉天軍械廠，是新中國第一家航空渦輪噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)制造企業(yè)，目前一年產(chǎn)幾百臺(tái)航空發(fā)動(dòng)機(jī)，為殲-8生產(chǎn)到期換裝的昆侖發(fā)動(dòng)機(jī)，也為第五代戰(zhàn)機(jī)殲-20專門開發(fā)了新型發(fā)動(dòng)機(jī)渦扇-15，屬于第五代發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，代號(hào)峨眉。峨眉的加力推力為18噸，單臺(tái)重量為1.8噸，推重比達(dá)10，和美國F-22的F119以及F-35的F135發(fā)動(dòng)機(jī)的推重比10相似，要高于俄羅斯的蘇35 AL-41F1A（俄羅斯土星公司生產(chǎn)）發(fā)動(dòng)機(jī)的推重比9.1。黎明公司一年也生產(chǎn)交付給發(fā)電和船用的燃?xì)廨啓C(jī)大概100臺(tái)。

航發(fā)動(dòng)力具有先進(jìn)的制造能力。具有國際先進(jìn)水平的機(jī)匣數(shù)控加工中心、表面處理中心，以及亞洲規(guī)模領(lǐng)先的噴涂中心、精密鑄造、精密鍛造、盤環(huán)加工等專業(yè)生產(chǎn)線；擁有國內(nèi)最大的葉片生產(chǎn)線，全套弧齒錐齒輪加工機(jī)群、自動(dòng)焊接機(jī)器設(shè)備、激光切割設(shè)備等各類高精設(shè)備；在葉輪、盤、軸、機(jī)匣加工、整體結(jié)構(gòu)件、精密鑄造、精密鍛造等關(guān)鍵點(diǎn)上具備了國內(nèi)一流的制造能力。

葉片占據(jù)航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造30%以上工作量，在中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)的葉片市場由航發(fā)動(dòng)力、煉石航空、萬澤股份和應(yīng)流股份主導(dǎo)。航發(fā)動(dòng)力旗下的中航工業(yè)黎陽貴陽精鑄公司作為國內(nèi)唯一一家葉片專業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，承擔(dān)了國內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片大部分的生產(chǎn)任務(wù)，貴陽競逐公司公司1985年建立以來為我國80%以上的戰(zhàn)機(jī)配裝渦輪葉片。貴陽精鑄公司已經(jīng)掌握了無余量葉片精鑄、定向結(jié)晶葉片精鑄、復(fù)雜性腔空心葉片制造、微型加工、葉片熱表處理和防護(hù)涂層等關(guān)鍵技術(shù)，形成了從等軸晶、定向結(jié)晶到單晶及雙層壁等較為完整的葉片制造工藝體系和關(guān)鍵制造技術(shù)

營業(yè)利潤率僅為4.85%

航發(fā)動(dòng)力的ROE一直很低，在“航天航空與國防”的版塊的10家公司中，排名第8,2020年ROE僅為3.72%。航發(fā)動(dòng)力的2020年?duì)I業(yè)成本達(dá)242.45億元，同比2019年增長達(dá)15.91%。ROE低，和利潤率低，營業(yè)成本高都有關(guān)系，當(dāng)然也和中國軍方的歷來慣例“軍品利潤是成本加5個(gè)點(diǎn)”是有關(guān)系的，但是更重要的是由于自身的技術(shù)積累。

航發(fā)動(dòng)力公司的發(fā)動(dòng)機(jī)先后是在前蘇聯(lián)指導(dǎo)、仿制英國斯貝發(fā)動(dòng)機(jī)、仿制俄羅斯AL -31發(fā)動(dòng)機(jī)，自主技術(shù)積累和GE、羅羅、普惠等巨頭相比還是不足的。

航發(fā)動(dòng)力營業(yè)利潤率為4.85%，而GE的航空發(fā)動(dòng)機(jī)部門的營業(yè)利潤率達(dá)21.2%。航空發(fā)動(dòng)機(jī)其實(shí)不是一個(gè)低利潤率的生意，但是如果你的分系統(tǒng)或者零件都要采購，制造技術(shù)也要采購，那么發(fā)動(dòng)機(jī)研制成本的管控是非常困難的。尤其在上游材料和大宗商品價(jià)格上漲的情況下，對(duì)于航發(fā)動(dòng)力影響還是很大的。

研制新一代發(fā)動(dòng)機(jī)成本很高。要燒很多很多錢，尤其是新一代的航空發(fā)動(dòng)機(jī)。在航空發(fā)動(dòng)機(jī)年度研發(fā)費(fèi)用方面，英國羅羅研發(fā)費(fèi)用約為70億人民幣，通用電氣約為80億人民幣，普惠公司約為70億人民幣。而航發(fā)動(dòng)力2020年的研發(fā)費(fèi)用僅4.4億人民幣，研發(fā)費(fèi)用率為2%左右，這個(gè)比例作為引領(lǐng)中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)原創(chuàng)創(chuàng)新的主體來說，是非常低的。

另外航發(fā)動(dòng)力目前主要是做軍用發(fā)動(dòng)機(jī)，這個(gè)市場不如民用發(fā)動(dòng)機(jī)市場規(guī)模大。根據(jù)中國商飛的《2019-2038年民用飛機(jī)市場預(yù)測》報(bào)告，中國民航到2038年，機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到10344架。未來二十年，我國預(yù)計(jì)將交付9205架，未來我國民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場將達(dá)到2100億美元-4200億美元的規(guī)模。目前航發(fā)動(dòng)力在民用客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域還沒有發(fā)力，這是業(yè)務(wù)的增長點(diǎn)。國外的航空發(fā)動(dòng)機(jī)廠商，都是軍用、民用產(chǎn)品兼有之，以民品養(yǎng)軍品，以軍品拉動(dòng)民品技術(shù)競爭力。

航發(fā)動(dòng)力發(fā)展空間巨大

在海灣戰(zhàn)爭中，美軍以空軍為主進(jìn)行第一波次的攻擊，用一天晚上就讓整個(gè)伊拉克的防空系統(tǒng)癱瘓。美軍用U-2偵察機(jī)、E-3空中預(yù)警機(jī)、MH-53低空鋪路者、E-8A聯(lián)合星指揮機(jī)對(duì)伊拉克領(lǐng)空進(jìn)行信息化覆蓋，然后在信息化指揮之下，出動(dòng)A-10、F-111和B-52對(duì)伊拉克軍隊(duì)全方位轟炸，出動(dòng)F-15 E打擊伊拉克的裝甲車輛。42天空襲之下，伊軍損失了坦克3800輛、裝甲車1400輛、火炮超過2900門。因?yàn)橛锌哲姷膲旱剐越稻S打擊能力，伊軍在海灣戰(zhàn)爭中傷亡了10萬人，美軍僅傷亡606人。世界各國都震撼于空軍在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中的重要作用。

自從川普上臺(tái)之后，中美經(jīng)濟(jì)、軍事、文化的摩擦越來越多，我國面臨的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)增大，環(huán)境中的不確定性增強(qiáng)。這時(shí)，軍事裝備實(shí)力的發(fā)展越來越緊迫。

中美在空軍方面差異巨大，美國空軍軍機(jī)數(shù)量約1.3萬家，我國3000余架，另外我國戰(zhàn)斗機(jī)以二代機(jī)為主，美國戰(zhàn)斗機(jī)以三四代為主，差異十分巨大。但是這也蘊(yùn)含著先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)，以及自主發(fā)動(dòng)機(jī)列裝的空間。根據(jù)中國空軍建設(shè)強(qiáng)大的現(xiàn)代化空軍路線圖，2020年，中國空軍將構(gòu)建以四代裝備為骨干、三代裝備為主體的武器裝備體系。航發(fā)動(dòng)力作為我國國內(nèi)唯一三代機(jī)的軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)廠商，有著較大的發(fā)展空間。

從2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，航發(fā)動(dòng)力營收不是軍工板塊最高的，但是凈利潤為11.46億元排名第二，僅次于中航沈飛的14億元，市值排名軍工板塊第一，PB處于軍工板塊的中位段，相對(duì)來說，航發(fā)動(dòng)力是壁壘足夠高、市場空間足夠大、具有很強(qiáng)競爭力的非常優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。