十年前，筆者以不到200元的價(jià)格買(mǎi)到了一款2.4G的無(wú)線頭戴式雷柏耳機(jī)。無(wú)論是便攜性、舒適性，還是音質(zhì)，都在可接受范圍之內(nèi)。然而，十年過(guò)去了，在AirPods引領(lǐng)真無(wú)線耳機(jī)快速掀起市場(chǎng)新浪潮的時(shí)候，雷柏的業(yè)績(jī)有沒(méi)有順勢(shì)大獲豐收？

2月10日，春節(jié)前最后一個(gè)工作日，雷柏科技（002577.SZ）發(fā)布了2020年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.5億元,同比上漲0.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4651.28萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

上市公司出具年報(bào)是一項(xiàng)龐大的工程，包括年結(jié)、快報(bào)出具、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匡算調(diào)整、年報(bào)底稿、事務(wù)所駐場(chǎng)審計(jì)和最終年報(bào)出具。

整個(gè)過(guò)程很少低于三個(gè)月完成，縱觀整個(gè)A股，2020年的年報(bào)在春節(jié)前完成的，只有20多家公司。主要有三類，一類是經(jīng)營(yíng)一潭死水業(yè)績(jī)成定局的ST公司；一類是公司規(guī)模不大、并表子公司不多、核心業(yè)務(wù)比較少的公司；還有一類是中國(guó)平安這種科技型公司，依賴大數(shù)據(jù)技術(shù)加快了財(cái)務(wù)出具報(bào)表的過(guò)程。

從財(cái)報(bào)內(nèi)容看，雷柏科技屬于第二種，公司旗下只有6家子公司，大部分經(jīng)營(yíng)不善，規(guī)模較小，業(yè)績(jī)虧損，所以公司能夠較快地完成年報(bào)的出具和審計(jì)工作。

業(yè)績(jī)不升反降，失去的十年

2010年，雷柏科技的營(yíng)收6.49億元，凈利潤(rùn)1.1億元。和十年前相比，公司業(yè)績(jī)大幅下滑。

公司上市以來(lái)，營(yíng)收規(guī)模變化不大，基本維持在4億-6億元之間，凈利潤(rùn)更是徘徊在盈虧平衡點(diǎn)。十年來(lái)，凈利潤(rùn)最高的年份是上市那年，是典型的“上市即巔峰”類型。

作為電腦外設(shè)行業(yè)中的知名公司，鼠標(biāo)鍵盤(pán)是公司的核心產(chǎn)品，上市以來(lái)雖然曾經(jīng)進(jìn)行過(guò)多元化轉(zhuǎn)型嘗試，但新產(chǎn)品缺乏足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，轉(zhuǎn)型其他產(chǎn)品線的市場(chǎng)接受程度不高。

2014年，公司開(kāi)始嘗試多元化轉(zhuǎn)型，以5.36億元商譽(yù)的代價(jià)并購(gòu)樂(lè)匯天下，切入游戲產(chǎn)業(yè)。從公司的產(chǎn)品線來(lái)說(shuō)，作為一家外設(shè)廠商，布局游戲，有一定的相關(guān)性。但公司的游戲業(yè)務(wù)好景不長(zhǎng)，業(yè)績(jī)平平，2015年該游戲公司商譽(yù)暴雷，2016年清退游戲業(yè)務(wù)離場(chǎng)。

這次并購(gòu)恰逢牛市，很多上市公司誤將資本市場(chǎng)的快速增值當(dāng)做企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力提升，在缺乏嚴(yán)謹(jǐn)論證分析的情況下，實(shí)施了較高溢價(jià)的大手筆并購(gòu)，在被并購(gòu)企業(yè)無(wú)法達(dá)到預(yù)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)后，拖累公司業(yè)績(jī)。

除了游戲，公司還嘗試轉(zhuǎn)型機(jī)器人行業(yè)。春晚的機(jī)器牛讓人們看到了當(dāng)前國(guó)產(chǎn)機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，隨著人口老齡化的進(jìn)程，工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人大有市場(chǎng)。

雷柏科技的機(jī)器人自動(dòng)化集成業(yè)務(wù)主要聚焦新能源、冷鏈、醫(yī)藥、汽車、電子商業(yè)領(lǐng)域的制造商，著力于智能倉(cāng)儲(chǔ)物流集成裝備業(yè)務(wù)線。但是，受到疫情的影響，公司的機(jī)器人業(yè)務(wù)在2020年大幅縮水，銷售額從上年同期的8000萬(wàn)元左右驟降到319萬(wàn)元。

在發(fā)展機(jī)器人業(yè)務(wù)的同時(shí)，公司和騰訊合作，開(kāi)展無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)。騰訊在2016年度發(fā)布會(huì)上正式發(fā)布首款無(wú)人機(jī)產(chǎn)品“空影YING”，這款無(wú)人機(jī)，騰訊負(fù)責(zé)軟件研發(fā)、用戶運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)營(yíng)銷，，雷柏科技負(fù)責(zé)硬件研發(fā)、供應(yīng)鏈整合及生產(chǎn)制造?？此剖峭昝澜M合，然而現(xiàn)實(shí)情況是，目前的消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)是大疆的天下，包括小米在內(nèi)的其他品牌毫無(wú)還手之力。

隨著大疆無(wú)人機(jī)全方位碾壓式的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，雷柏科技的無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)也在短暫的擴(kuò)大后，迅速萎縮，最終財(cái)報(bào)中不再體現(xiàn)該業(yè)務(wù)的具體銷售額。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率里的秘密

雖然轉(zhuǎn)型不算成功，但公司除了商譽(yù)暴雷外，花錢(qián)一直比較謹(jǐn)慎。賬面現(xiàn)金長(zhǎng)期維持在4億-5億元之間，基本沒(méi)有長(zhǎng)短期借款，屬于賺一塊錢(qián)花一塊錢(qián)的保守經(jīng)營(yíng)類型。

現(xiàn)金流量表顯示，2015年以來(lái)，除了2019年，公司絕大多數(shù)年份的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~是負(fù)數(shù)。考慮到公司的營(yíng)收規(guī)模變化不大，這就意味著公司銷售的產(chǎn)品，回籠資金情況不佳，真實(shí)盈利能力比較差。

對(duì)比近幾年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)和2014年相比，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎翻了一番。

年報(bào)顯示，公司來(lái)自前五大客戶的銷售額占比高達(dá)49.18%。幾乎占一半，其中第一大客戶銷售占比26.94%。應(yīng)收賬款中，前五大客戶的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額的63.51%。

從數(shù)據(jù)上看，公司明顯存在著過(guò)度依賴大客戶的情況。

2013年起，公司不再在年報(bào)中披露前五大客戶的具體名稱。但從公司的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，這些大客戶大概率是京東等線上經(jīng)銷商，而京東給供應(yīng)商的回款周期比較透明，可見(jiàn)公司在其他平臺(tái)的銷售回款情況存在不小的風(fēng)險(xiǎn)。

母公司報(bào)表里的異常

上市公司的報(bào)表都有兩個(gè)口徑，一個(gè)是母公司口徑，一個(gè)是合并口徑。

雷柏科技的合并報(bào)表和母公司報(bào)表有明顯的差異，合并資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)收賬款1.44億元；母公司資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)收賬款2.88億元，二者差了一倍。公司的母公司口徑應(yīng)收款項(xiàng)比合并口徑還要多，意味著母公司和子公司之間，存在大量的業(yè)務(wù)往來(lái)。

一般來(lái)說(shuō)，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表只需要閱讀合并報(bào)表即可。但雷柏科技的母公司報(bào)表卻不同尋常，母公司和子公司之間的往來(lái)業(yè)務(wù)會(huì)抵消后體現(xiàn)在合并報(bào)表中，深圳零度智能飛行器（下稱“零度智能”）是公司旗下控股子公司，通常情況下，關(guān)聯(lián)方是不應(yīng)該計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的。

母公司資產(chǎn)負(fù)債表的壞賬準(zhǔn)備里，公司對(duì)大客戶零度智能計(jì)提了3153萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備。這意味著該子公司已經(jīng)沒(méi)有償還能力，也從側(cè)面說(shuō)明公司的無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)宣告失敗。

研發(fā)投入太低

作為一家科技類企業(yè)，公司的研發(fā)投入過(guò)于保守。2020年全年，公司的研發(fā)投入僅有1594萬(wàn)元，占營(yíng)收比例約3.5%。

根據(jù)Newzoo發(fā)布的《2020全球移動(dòng)市場(chǎng)報(bào)告》，2020年全球智能手機(jī)用戶預(yù)計(jì)達(dá)到35億元，2023年或?qū)⑼黄?0億元，其中來(lái)自國(guó)內(nèi)用戶將超過(guò)四分之一。在消費(fèi)電子行業(yè)技術(shù)更新日新月異的時(shí)代，公司的研發(fā)支出有些“不思進(jìn)取”，很難跟上消費(fèi)者的潮流。

新增核心業(yè)務(wù)—租賃

從歷年來(lái)的營(yíng)收構(gòu)成看，公司的核心產(chǎn)品是依托于PC的鍵鼠。而PC市場(chǎng)近年來(lái)已經(jīng)陷入停滯階段，導(dǎo)致鍵鼠市場(chǎng)擴(kuò)張乏力，迫切需要多元化轉(zhuǎn)型。

讓人大跌眼鏡的是，公司選擇的突破既不是電競(jìng)配件，也不是真無(wú)線耳機(jī)，而是房屋租賃。2020年，公司租賃收入3092萬(wàn)元，租賃業(yè)務(wù)帶來(lái)毛利潤(rùn)2002萬(wàn)元，成為公司利潤(rùn)中的重要組成部分。

公司2014年就開(kāi)始開(kāi)展房屋租賃業(yè)務(wù)，但長(zhǎng)期以來(lái)規(guī)模較小，對(duì)業(yè)績(jī)的影響幾乎忽略不計(jì)。但從2019年開(kāi)始，公司將絕大部分房產(chǎn)由普通的固定資產(chǎn)科目核算，轉(zhuǎn)移到投資性房地產(chǎn)科目核算，這意味著租賃業(yè)務(wù)成了“主營(yíng)”。

無(wú)論是市場(chǎng)占有率還是品牌知名度，雷柏在市場(chǎng)上都有一定的份額。但是，當(dāng)消費(fèi)電子迎來(lái)真無(wú)線耳機(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的機(jī)遇時(shí)，雷柏科技經(jīng)過(guò)多次轉(zhuǎn)型，還在小心翼翼的靠租房拓展?fàn)I收規(guī)模。尤其是公司的研發(fā)投入連年下滑，錯(cuò)過(guò)了最佳時(shí)機(jī)，已經(jīng)失去了科技公司應(yīng)有的特點(diǎn)。

在核心業(yè)務(wù)不斷萎縮的情況下，公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面不思進(jìn)取，反倒是通過(guò)房屋租賃來(lái)維持公司的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。2014年以來(lái)，公司基本不分紅，也沒(méi)有股權(quán)質(zhì)押，稍有閑置現(xiàn)金就去購(gòu)買(mǎi)理財(cái)。如此保守的經(jīng)營(yíng)策略，不由得讓人質(zhì)疑公司上市的意義。